តើអ្វីទៅជាស្តុកសម្រាប់វិស័យជីនៅឆ្នាំក្រោយ? យើងកំពុងចែករំលែកផ្នែកមួយនៃយុទ្ធសាស្រ្តដ៏ធំរបស់អ្នកវិភាគ BCS សម្រាប់ទីផ្សាររុស្ស៊ី - តោះមើលថាតើអ្វីៗនឹងទៅជាយ៉ាងណានៅក្នុងឧស្សាហកម្មទាំងមូល ហើយមូលបត្រមួយណានឹងក្លាយជាចំណូលចិត្ត។
ជីផូស្វ័រមិនទាន់រងផលប៉ះពាល់ដោយការដាក់ទណ្ឌកម្មនៅឡើយទេ។
លក្ខណៈជាមូលដ្ឋាននៃទីផ្សារជីផូស្វាតនៅតែមានស្ថេរភាព។ តម្លៃជីបានធ្លាក់ចុះពីកម្រិតខ្ពស់នៅក្នុង Q1-2 2022 ប៉ុន្តែនៅតែលើសពីមធ្យមភាគច្រើនឆ្នាំ។ បើនិយាយពីបរិមាណ ការនាំចេញ (និងការផលិត) នៃជីផូស្វាតមិនរងផលប៉ះពាល់ទេ។
កាតព្វកិច្ចនាំចេញ (ដែលប្រហែលជានឹងអនុវត្តចាប់ពីឆ្នាំ 2023) ត្រូវបានកំណត់ក្នុងអត្រាសមរម្យ 23.5% ហើយនឹងត្រូវគិតថ្លៃតែលើតម្លៃលើសពី $450 ក្នុងមួយតោនប៉ុណ្ណោះ។ កម្រិតតម្លៃបច្ចុប្បន្នគឺលើសពីកម្រិតនេះ ប៉ុន្តែកាតព្វកិច្ចទំនងជាមិនខ្ពស់ពេកទេ។ កត្តាសំខាន់ដែលត្រូវយកមកពិចារណាគឺការធ្លាក់ចុះបន្តិចម្តងៗនៃតម្លៃ – តាមគំនិតរបស់យើង ទីផ្សារជីកំពុងកាត់បន្ថយបុព្វលាភហានិភ័យភូមិសាស្ត្រនយោបាយ។
បញ្ហាសំខាន់មួយទៀតគឺការរក្សាបរិមាណនាំចេញ ខណៈដែលយើងមិនរាប់បញ្ចូលកត្តាអវិជ្ជមានផ្សេងទៀត (ទណ្ឌកម្ម ការទប់ស្កាត់ ឬការរំលោភបំពានផ្សេងទៀតនៃការនាំចេញ)។
ផូសអាហ្គ្រោ
យើងសូមរំលឹកឡើងវិញនូវការណែនាំ HOLD របស់យើងសម្រាប់ភាគហ៊ុន PhosAgro ហើយទម្លាក់តម្លៃគោលដៅរបស់យើងទៅ RUB 6,600 ពី RUB 6,900 ។ បានធ្វើបច្ចុប្បន្នភាពការព្យាករណ៍អត្រាប្តូរប្រាក់ទាបជាងការប៉ាន់ស្មានរបស់យើងបន្តិច។
ទិដ្ឋភាពក្រុមហ៊ុន
ករណីអាជីវកម្មរបស់ PhosAgro ត្រូវបានកំណត់យ៉ាងទូលំទូលាយដោយតម្លៃ។ ចាប់តាំងពីតម្លៃកំពុងធ្លាក់ចុះពីកំណត់ត្រានៃឆមាសទីមួយនៃឆ្នាំ 2022 (យោងទៅតាមក្រុមហ៊ុននេះបើយោងតាម MAP ពួកគេត្រូវបានជួញដូរនៅ $ 777 ក្នុងមួយតោន FOB Baltic Sea ក្នុងត្រីមាសទីបីនៃឆ្នាំ 2022 និងនៅ $ 1,009 ក្នុងមួយតោននៅក្នុងពាក់កណ្តាលដំបូងនៃ 2022 ។ )
យើងរក្សានូវទស្សនៈអព្យាក្រឹតរបស់ក្រុមហ៊ុន ប៉ុន្តែសូមកត់សម្គាល់ពីអភិបាលកិច្ចសាជីវកម្មល្អ។ លើសពីនេះទៀតក្រុមហ៊ុនចែករំលែកប្រាក់ចំណេញខ្ពស់ជាមួយម្ចាស់ភាគហ៊ុន។ ក្នុងពេលជាមួយគ្នានេះគ្មាននរណាម្នាក់លុបចោលកត្តាជាមូលដ្ឋានទេដូច្នេះប្រសិនបើ (និងនៅពេលណា) តម្លៃធ្លាក់ចុះនោះនឹងមានការចែកចាយតិចជាងប្រាក់ចំណេញ។
កត្តាជំរុញកំណើន
• មិនមានការកាត់បន្ថយតម្លៃនៅឆ្នាំ 2023។ ឥឡូវនេះ យើងព្យាករណ៍ថាតម្លៃ MAP/DAP នឹងធ្លាក់ចុះ 21% yoy ក្នុងឆ្នាំ 2023 និង 25% yoy ក្នុងឆ្នាំ 2024។ ប្រសិនបើតម្លៃនៅតែស្ថិតក្នុងកម្រិតបច្ចុប្បន្ន យើងអាចរំពឹងថានឹងមានកំណើនប្រាក់ចំណេញ ភាគលាភ និងហេតុនេះការវាយតម្លៃ។
• រូបិយប័ណដែលខ្សោយអាចគាំទ្រដល់ប្រាក់ចំណេញរូប្លែ (សម្រាប់អ្នកនាំចេញ)។ យោងតាមការប៉ាន់ប្រមាណរបស់យើង អត្រាប្តូរប្រាក់រូប្លនៅឆ្នាំ 2023 នឹងមិនផ្លាស់ប្តូរពិតប្រាកដទេបើប្រៀបធៀបទៅនឹងឆ្នាំ 2022 (68.4 rubles ក្នុងមួយដុល្លារ និង 68.5 rubles ក្នុងមួយដុល្លារ)។
ដោយមើលឃើញបរិមាណនៃការនាំចេញយ៉ាងច្រើននៅក្នុងចំណូលសរុប ការវាយតម្លៃរបស់ក្រុមហ៊ុន PhosAgro គឺមានភាពរសើបខ្លាំងចំពោះអត្រាប្តូរប្រាក់។ ការចុះខ្សោយនៃប្រាក់រូប្លែនឹងជះឥទ្ធិពលជាវិជ្ជមានទៅលើការវាយតម្លៃតម្លៃរូប៊លរបស់យើង។
ហានិភ័យសំខាន់ៗ
• ការរអាក់រអួលក្នុងការផ្គត់ផ្គង់នាំចេញអាចធ្វើឱ្យទីផ្សារមានអស្ថិរភាព។ ហានិភ័យនៃការដាក់ទណ្ឌកម្មនៅដំណាក់កាលនេះគឺមានលក្ខណៈសម្មតិកម្ម ប៉ុន្តែដោយសារការរឹតបន្តឹងផ្សេងៗលើជីរុស្ស៊ី (កូតា។ល។) នេះមិនអាចបដិសេធទាំងស្រុងបានទេ។ ក្នុងនាមជាអ្នកនាំចេញ PhosAgro មានភាពរសើបចំពោះការប្រែប្រួលអត្រាប្តូរប្រាក់ USD/RUB ។
តម្លៃសម្រាប់ផលិតផលចម្បងរបស់ PhosAgro ទោះបីជាពួកគេបានធ្លាក់ចុះក៏ដោយ ប៉ុន្តែនៅតែខ្ពស់នៅឡើយ។ ហានិភ័យចំពោះការវាយតម្លៃរបស់យើងគឺទាក់ទងទៅនឹងការកើនឡើងនៃតម្លៃជី ការធ្លាក់ចុះនៃប្រាក់រូប្លែ និងការបន្តកើនឡើងនៃតម្លៃក្នុងរយៈពេលយូរ។
ការផ្លាស់ប្តូរសំខាន់ៗ
ការប្រែប្រួលរូបិយប័ណ្ណ ការចំណាយរដ្ឋបាល។ យើងបានកែប្រែកំណើន SG&A នៅក្នុង 1H22 (+131% YoY) និងការធ្វើឱ្យមានលក្ខណៈធម្មតានៅក្នុង 3Q2022 (ត្រឹមតែ +2% YoY)។
ឥឡូវនេះយើងជឿថាការលោតនេះគឺដោយសារតែការបង់ប្រាក់ដល់សមាជិកដែលចូលនិវត្តន៍នៃក្រុមប្រឹក្សាភិបាល។ មួយផ្នែក ឥទ្ធិពលនេះប៉ះប៉ូវដល់ការកើនឡើងនៃអត្រាប្តូរប្រាក់រូបល។ ការព្យាករណ៍សម្រាប់ឆ្នាំ 2022 នឹងអាក្រក់ជាងអ្វីដែលយើងបានព្យាករណ៍ពីមុនបន្តិច ហើយការណែនាំរបស់ EBITDA សម្រាប់ឆ្នាំ 2023 ក៏ទាបជាងបន្តិចដែរ។ នៅឆ្នាំ 2024 ការកាត់បន្ថយការចំណាយរដ្ឋបាលនឹងទូទាត់ទាំងស្រុងនូវឥទ្ធិពលនៃការវាយតម្លៃរូបិយប័ណ្ណ ហើយ EBITDA/ប្រាក់ចំណូលនឹងប្រសើរឡើង។
ការវាយតម្លៃ និងអនុសាសន៍
កាត់បន្ថយតម្លៃគោលដៅបន្តិច បញ្ជាក់ "សង្កត់"។ ដើម្បីប៉ាន់ប្រមាណ PhosAgro យើងប្រើគំរូ DCF ជាមួយនឹង WACC នៃ 16.4%, CoE នៃ 16.7% និងអត្រាកំណើនក្រោយការព្យាករណ៍ 3% ។
ម៉ូដែលរបស់យើងបង្ហាញពីតម្លៃគោលដៅសម្រាប់រយៈពេល 12 ខែចំនួន 6,600 រូប្លិ៍។ - "សង្កត់" (ដោយគិតគូរពីការព្យាករណ៍របស់យើងអំពីតម្លៃនិងបរិមាណ) ។ ជាក់ស្តែង ការវាយតម្លៃរបស់យើងក៏មានភាពរសើបចំពោះតម្លៃនាំចេញ (ប្រហែល 70% នៃការលក់) សមត្ថភាពផ្គត់ផ្គង់ បរិមាណ អត្រាប្តូរប្រាក់។ល។ ចំណាំថាបរិមាណ និងតម្លៃមានសារៈសំខាន់បំផុតសម្រាប់ការនាំចេញរបស់ក្រុមហ៊ុន។